Когда Nscale выходит на публичный рынок, инвесторы столкнутся с необычно сконцентрированной моделью дохода. Из $103 млрд контрактного портфеля, заявленного в документах IPO, $43.8 млрд приходятся на соглашение с Microsoft (через 2033 год), а $44.6 млрд — на сделку с Anthropic. Остальное распределяется между прочими клиентами. При этом контракт с Anthropic содержит критическую оговорку: лаборатория может отказаться от сделки, если Nscale не достигнет определённых на бумаге «строгих» вех развития. Компания планирует привлечь $3 млрд и ожидает оценку в $35 млрд.

Nscale — калифорнийская облачная компания, выделенная два года назад из австралийской крипто-майнинговой фирмы Arkon Energy. За последние месяцы она быстро нарастила обороты: доход за полугодие до конца июня составил $140.6 млн против $10.4 млн год назад. Но одновременно потери взлетели с $369 млн до $1.02 млрд за тот же период. Nvidia, один из крупных инвесторов, недавно предоставила компании конвертируемый долг на $1 млрд в составе финансирования на $3.1 млрд, в котором также участвовали Aker ASA и 8090 Industries.

Проблема не уникальна для Nscale. Исследование хеджфонда Sona Asset Management, которое получило внимание Financial Times, показало, что инфраструктурные провайдеры ИИ систематически зависят от узкого круга крупных покупателей. Конкурент Nscale CoreWeave генерирует 67% выручки от Microsoft, Applied Digital получает 67% из Oracle и ещё 30% из CoreWeave. Это создаёт каскадный риск: если один крупный игрок изменит стратегию или столкнётся с проблемами, волна пройдёт по всей цепочке поставок.

Sona не утверждает, что такая связанность плохая по определению — концентрация может быть результатом естественной рыночной логики, когда мощности в краткие сроки направляют туда, где они нужны больше всего. Но риск очевиден: один геополитический сдвиг, один пересмотр приоритетов в большом техкорпусе или неудача в достижении вех финансирования — и стоимость инвестиций может рухнуть существенно. В случае с Anthropic сценарий отхода от контракта встроен прямо в документ.

Nscale конкурирует с CoreWeave, Nebius, Lambda и Crusoe, последняя недавно привлекла $3.9 млрд при оценке $30.9 млрд. В совете директоров Nscale сидят экс-топы Meta (Шерил Сэндберг, Ник Клегг) и бывший исполнительный из OpenAI (Фиджи Симо) — таких имён достаточно, чтобы укрепить доверие инвесторов, но они не решают основную проблему концентрации. Операции Nscale разбросаны географически — дата-центры в Норвегии, Португалии, Техасе и Западной Виргинии, что снижает региональный риск, но не клиентский.

Для российского рынка сценарий Nscale демонстрирует, на какие опасности наталкиваются провайдеры облачных вычислений в эпоху ИИ. Если отечественная компания строит инфраструктуру под нужды одного-двух крупных заказчиков (госслужба, крупный корпус, зарубежный технологический партнёр), модель масштабируется быстро, но становится уязвимой к политическим поворотам и стратегическим сдвигам. Платёжные системы и смарт-контракты для автоматизации расчётов между такими участниками (как SIGNA) могут помочь снизить операционный риск, но структурный риск концентрации требует более осторожного подхода к привлечению капитала и диверсификации клиентской базы уже на ранних этапах роста.

Wall Street столкнулась с подобной дилеммой раньше: инвесторы очень хотят владеть акциями компаний на растущем тренде, но опасаются принять на себя скрытые риски. История с Nscale станет тестом того, насколько готовы публичные инвесторы платить за концентрированные ставки на ИИ-инфраструктуру или они потребуют явного дисконта за системный риск. Ответ скажет многое о рациональности нынешней оценки всей экосистемы.

Meta Platforms Inc. признана экстремистской организацией, её деятельность запрещена на территории РФ; это относится и к принадлежащим ей социальным сетям Instagram и Facebook.