У компаний, активно скупающих биткойн через выпуск привилегированных акций, нарастает проблема: чем больше выпущено таких ценных бумаг, тем выше дивидендные обязательства, которые отнимают капитал от новых покупок криптовалюты. Это создаёт классический компромисс между привлечением средств через рынок и поддержанием спроса на сам биткойн.

Привилегированные акции (preferred stock) находятся между долговыми инструментами и обыкновенными акциями по структуре капитала, приносят регулярные дивиденды и лишены голосующих прав. С февраля 2025 года, когда Strategy выпустила первый такой инструмент, этим путём профинансировано приобретение примерно 136 тысяч BTC, по данным аналитика Fidelity Digital Assets Зака Вэйнрайта. Это более 0,5% от максимального предложения биткойна. Сам рынок таких привилегированных бумаг оценивается примерно в 12 миллиардов долларов, тогда как глобальный рынок облигаций превышает 150 триллионов, что говорит о потенциале расширения.

Strategy (MSTR) доминирует в этом сегменте и остаётся крупнейшим корпоративным держателем биткойна. Компания выпустила уже пять различных классов привилегированных акций, что делает её тестером жизнеспособности всей модели. Каждый новый выпуск увеличивает обязательства перед инвесторами, которые ждут стабильных выплат независимо от цены биткойна или доходов компании.

Аналитики ожидают, что ETF останутся основным источником спроса на биткойн среди институциональных инвесторов. Привилегированные акции, в свою очередь, привлекают прежде всего yield-ориентированных инвесторов, ищущих фиксированный доход. Но это создаёт асимметрию: компаниям нужно постоянно выпускать новые серии этих бумаг, чтобы накопить достаточно наличности для покупок, но при этом растут фиксированные обязательства, которые сокращают маржу для маневра.

Ситуация напоминает классическую дилемму рост-против-стабильности. На раннем этапе модель работала хорошо: низкие дивидендные выплаты при высоком объёме привлекаемого капитала. Но по мере масштабирования эффект компаундирования начинает работать против такого подхода. Если цена биткойна застопорится или упадёт, а выплаты по акциям останутся прежними, компании начнут зажиматься в прибыльности.

Для российского бизнеса такой инструмент пока недоступен ни в отношении крипто, ни в отношении других активов в таком виде, как в США. Однако сама логика балансировки между привлечением капитала и обслуживанием обязательств полезна для любых компаний, рассматривающих эмиссию долгоиграющих финансовых инструментов. В контексте внутреннего развития криптоэкосистемы это показывает, как корпоративный спрос может быть структурирован через различные финансовые каналы, помимо прямых покупок и биржевых фондов.

Проблема станет критичной, если дивидендные выплаты начнут превышать рост стоимости удерживаемого биткойна в абсолютном выражении. Тогда модель потребует либо пересмотра размера дивидендов (что может отпугнуть инвесторов), либо сокращения темпов покупок (что работает против целей казначейства). Эта напряженность уже заметна аналитикам, и её разрешение в ближайшие несколько кварталов покажет, способна ли такая модель масштабироваться долгосрочно или это был временный финансовый экспедиент.