Крипто-кастодиан Copper переживает классический для этого рынка спад переоценки. Банк Cantor Fitzgerald был нанят для продажи компании по запрашиваемой цене $500 млн — и это уже был значительный скидок с прежней оценки в $2,5 млрд (её компания получила несколько лет назад). Теперь на столе предложения, которые ещё серьёзнее ниже целевой цены — стороны явно далеки от согласия.

Copper специализируется на институциональном хранении цифровых активов, сервис, который кажется перспективным на бумаге, но реально оказался чувствительнее к циклам крипто-рынка, чем казалось. Когда криптовалютная эйфория спада в 2021-2022 годах, спрос на такие услуги рухнул вместе с объёмами торговли и новыми вложениями в крипто-фонды.

История Copper — хороший пример переоценки в крипто-индустрии: компанию оценили в $2,5 млрд в расцвет бычьего рынка, когда каждый стартап в крипто-пространстве казался инвестиционным золотом. Реальная бизнес-модель (чистая маржа, количество клиентов, объёмы под управлением) была отодвинута в сторону. Теперь рынок требует вернуться к основам: если бизнес не генерирует достаточный доход и зависит от волатильного рынка активов, то и цена упадёт на две трети — минимум.

Для кастодиан вообще сейчас сложный период. Классические финансовые игроки (вроде Fidelity, BNY Mellon) внедряют крипто-услуги для своих институциональных клиентов, и когда накапливается масса AUM (активов под управлением), никакой специализированный крипто-кастодиан не может конкурировать по цене и надёжности. Со своей стороны, децентрализованные хранилища и самокастодия (cold storage в личных кошельках) становятся для продвинутых пользователей стандартом. Copper оказалась в положении, когда рынок как бы сжимается с двух сторон.

Для российского бизнеса, работающего с крипто-активами, это напоминает важный урок: кастодиальные услуги в России остаются дефицитом и идут в основном через зарубежные структуры (в большинстве случаев незаконно, по нынешним реалиям). Любой легальный сервис хранения криптовалют для локальных инвесторов был бы полезен, но только если бы нашёлся способ одновременно пройти регуляцию ЦБ и не сгореть в следующем крипто-цикле. История Copper показывает, что просто услуга хранения — недостаточно, нужна реальная разница в стоимости или экономии для клиента, иначе это просто красивая ликвидируемая компания на распродаже.

Предложения, которые получает Copper, скорее всего — от стратегических покупателей, которые хотят добавить кастодиальные услуги в свой портфель (например, крупные биржи или фонды), а не от спекулянтов, надеющихся спасти бизнес. При нынешних предложениях даже инвесторы ранних раундов, вложившиеся по той $2,5-миллиардной оценке, получат убыток в процентах. Это нормально для крипто-рынка, где переоценка и последующая корректировка входят в цикл, но ещё раз подтверждает, что валюация многих крипто-стартапов была оторвана от реальности.