Венчурный капитал крипто-сектора переживает коллективный уход в позднестадийное финансирование. По данным, которые приводит Varun Datta из Truth Ventures, 57% капитала в последнем квартале досталось компаниям с уже доказанной историей — а это косметический ремонт под названием «дисциплина». На самом деле это просто консенсус-тренд: когда в индустрии начинается нормализация после гиперцикла, фонды одновременно начинают избегать рисков примерно одним и тем же способом.

Механика понятна. После краха FTX, потери репутации крупных имён и общего охлаждения спроса на экспериментальные проекты, венчурам нужны были улучшенные показатели риска. Логика простая: поддержи раскрученный проект, а не ставь на неизвестную команду с айдеей. Переживи цикл, получи возврат, сохрани лицо перед LP. Проблема в том, что это не дисциплина, а стадное поведение, переупакованное в умное слово.

Когда все фонды делают одно и то же, образуется перепроизводство позднестадийного капитала — переговоры становятся жестче, оценки падают, а поздние раунды уже теряют в привлекательности. Между тем основатели с реальными идеями и хорошим исполнением испытывают обратную проблему: фундинг-раунды на ранних стадиях пересохли. Именно там, где когда-то были самые высокие мультипликаторы возврата, потому что риск выше, но потолок значительно выше тоже.

Datta выделяет три сигнала, на которые стоит смотреть. Во-первых, когда консенсус начинает смещаться, ранние инвесторы, которые проигнорировали тренд и продолжили инвестировать в основателей с ранних стадий, выходят с наибольшим профитом — это исторический факт в венчуре, криптовалютная версия ничем не отличается. Во-вторых, проекты, которые сейчас кажутся нишевыми или незавершёнными, через 3-4 года могут стать инфраструктурой — если команда выжила и делала работу. В-третьих, в момент, когда все готовятся к худшему, появляются реальные возможности для тех, кто способен отличить панику от фундаментальных проблем.

Здесь уместно вспомнить, как крипто-венчур работал в 2016-2017 годах, в период восстания альткоинов. Те, кто инвестировал в ранних основателей, потом получили от этого больше, чем те, кто ждал доказательства успеха — потому что успеха не видно, пока ты его ещё не финансировал. История повторяется, потому что экономика инвестиций одна и та же: риск и неопределённость на ранних стадиях — это именно то, за что венчур платит себе в качестве альфы.

Для российского крипто-бизнеса это означает следующее. В локальном венчур-маркете краны ещё более зажаты — фонды и бизнес-ангелы зависят от западного капитала и западных тренда, но с отставанием в 6-12 месяцев. Момент, когда позднестадийное финансирование теряет привлекательность в США или Сингапуре, в России пройдёт позже, зато и окно для раннего инвестирования откроется дольше. Для основателей в стадии идеи или MVP это означает, что прямо сейчас стоит искать контакты не в консенсус-фондах (которые сидят в ожидании), а у специализированных инвесторов с собственной методологией — или вообще подумать о самофинансировании до момента, когда у тебя будут метрики. Блокчейн-проектам с реальной utility (платежи, оракулы, инфраструктура), а не очередные токены с лояльностью, в этом смысле проще — их проще тестировать и доказывать, что они работают.

Венчурный капитал крипто-индустрии находится в позиции, когда его кажущаяся осторожность на самом деле — потенциальная уязвимость. Те, кто инвестирует против консенсуса не потому, что думают иначе, а потому, что просто игнорируют моду, — именно они в следующем цикле окажутся с лучшим портфелем.