Европейский орган по надзору за рынками ценных бумаг (ESMA) объявил о переходе от этапа нормотворчества к активному надзорному контролю в области криптовалют. После почти двух лет разработки деталей регламента MiCA (Markets in Crypto-Assets), который вступил в силу в декабре 2023 года, регуляторы теперь сосредотачиваются на том, как заставить участников рынка фактически соблюдать установленные правила.

Ключевой упор сделан на три направления: устойчивость криптовалютных сервис-провайдеров (CASP) к рыночным шокам и техническим сбоям, контроль над аутсорсингом критических функций третьим лицам и предотвращение практики «обратной клиентской базы» (reverse solicitation), когда компании обходят географические ограничения, привлекая клиентов из ЕС через иностранные каналы. Параллельно ESMA работает над гармонизацией стандартов отчётности между национальными регуляторами разных стран-членов, чтобы избежать фрагментации рынка и дублирования требований.

Это логичный переход в жизненном цикле любого комплексного регулирования. На первом этапе нужны чёткие правила, но когда они уже написаны и вступили в действие, становится ясно, что реальная экономика работает не совсем по букве закона — появляются схемы обхода, возникают неожиданные взаимодействия между разными правилами, обнаруживаются пробелы в практическом применении. ESMA теперь занимается именно этим: переводит требования MiCA из бумаги в практику надзора.

Для российских компаний, работающих с крипто-активами, это означает, что европейский рынок будет ужесточаться постепенно, но неумолимо. Прямых российских крипто-платформ на рынке ЕС немного, однако те, что есть, или собираются войти — столкнутся с возросшей административной нагрузкой. Компании, которые обслуживают российских клиентов с использованием блокчейна для платежей или стейблкойнов (например, через системы на базе блокчейн-платформ), должны учитывать, что даже косвенное взаимодействие с европейским финрынком будет требовать соответствия MiCA, если среди конечных бенефициаров окажутся резиденты ЕС.

Противоречие в подходе ESMA в том, что регулятор пытается одновременно быть строгим к финансовым рискам (устойчивость, аудит аутсорсинга) и закрывать лазейки на арбитраж. На практике это может привести к раздуванию операционных затрат для небольших платформ и ускорению консолидации на европейском рынке крипто в пользу крупных игроков, которые могут позволить себе соответствие всем требованиям. Мелкие инноваторы могут быть просто вытеснены бюрократией.

В контексте глобальной регуляторной гонки это показывает, что Европа не спешит с либерализацией крипто-рынка: скорее наоборот, она движется в сторону всё более плотного контроля. США и особенно страны Юго-Восточной Азии позиционируют себя как более привлекательные юрисдикции для крипто-инноваций, но европейский подход — это гарантия финансовой стабильности и защиты розничных инвесторов, пусть и ценой замедления развития отрасли.