Инвестфонд VanEck высказал критику в адрес Metaplanet — японской компании, которая сделала ставку на накопление биткойнов как основного актива, — указав на чрезмерное разжижение капитала в пользу руководства. Проблема остаётся актуальной даже после того, как компания урезала потенциальный пул акций для опционов сотрудников на 41%.
Metaplanet позиционирует себя как цифровое хранилище сокровищ в стиле MicroStrategy: компания агрессивно скупает биткойны, финансируя это за счёт выпуска акций и долга. Модель работает в условиях растущего крипто-рынка и привлекает инвесторов, ставящих на биткойн как на страховку от инфляции. Но VanEck смотрит на вопрос шире: какова реальная цена акционерам?
По данным фонда, даже после снижения опционного пула, доля менеджмента Metaplanet в компании остаётся существенно выше, чем у аналогичных компаний (MicroStrategy, Riot Platforms и других, которые тоже копят крипто-активы). Это классическая дилемма: компания режет компенсации на бумаге, но структура остаётся несбалансированной. Инвесторы получают не только волатильность биткойна, но и дополнительный риск размывания своей доли при будущих раундах финансирования.
Критика VanEck — едва ли не первый серьёзный публичный вызов модели Metaplanet со стороны крупного институционального игрока. В тренде последних двух лет компании с крипто-казначейством привлекали внимание как альтернатива традиционным депозитам, и рынок был к ним благосклонен. Но по мере роста активов (Metaplanet, как и MicroStrategy, держит сотни миллионов в биткойнах) острота вопроса об управлении и справедливом распределении доходов обостряется.
Практический смысл критики в том, что инвесторы должны смотреть не только на стратегию накопления активов, но и на то, как структура компании защищает их интересы. Опционные пулы — это стандартный инструмент, но размеры имеют значение. 41% сокращение выглядит хорошо в пресс-релизе, но если базовое число было завышено, эффект косметический.
Для российского бизнеса сценарий Metaplanet пока академичен — прямые инвестиции в биткойн на корпоративном уровне осложнены регулированием. Однако логика VanEck актуальна для любого растущего стартапа или компании, которая финансирует расширение за счёт выпуска акций: инвесторы всегда должны проверять, не переведена ли большая часть потенциальной прибыли в опционы менеджмента. Это не означает, что опционов не должно быть, но их размер должен быть соразмерен вкладу команды и рыночным стандартам.