Рынок токенизированных активов растёт, но остаётся проблема, которую замалчивают сторонники этого направления: отсутствие адекватной системы оценки их реальной полезности. Стандартные метрики — объёмы торговли, количество выпущенных токенов, капитализация — говорят о масштабе, но не говорят ничего о том, что это на самом деле стоит инвестору или корпоративному казначею.
Когда финансовый директор смотрит на свой баланс, он не спрашивает: сколько этого торгуется или сколько здесь участников? Он спрашивает: на что это мне работает, какую я получу экономику, в чём преимущество перед традиционным инструментом? Для токенизированных активов на эти вопросы нет стандартного ответа. Скорости расчётов? Затраты? Прозрачность? Доступ к новым ликвидности? Всё это говорится, но измеряется плохо или вообще не измеряется систематически.
Это не первый раз, когда в финтехе появляется разрыв между маркетингом технологии и практической пользой. В криптовалютах долго говорили о «революции в платежах», пока не выяснилось, что никаких платежей не будет — биткойн слишком волатилен и дорог в использовании, а большинство блокчейн-платформ медленнее и дороже традиционных систем. Токенизация активов имеет реальный потенциал (особенно для нераспределённых, иллюквидных инструментов — облигаций, недвижимости, инвестиционных фондов), но этот потенциал нужно измерять не в токенах, а в деньгах и экономике, которую это даёт.
Новый фреймворк для оценки — это попытка восполнить этот пробел. Вместо подсчёта количества, нужны метрики типа: реально ли снизились трансакционные расходы на единицу активов; измеримо ли упала задержка расчётов; доступны ли инструменты, которые раньше были недоступны малым инвесторам; снизилась ли волатильность цены токена относительно стоимости базового актива. Если это не измеряется или результат отрицательный — значит, это не решение, а спекуляция под видом инновации.
В контексте российского рынка эта задача становится острее. Где-то в России появляются попытки выпускать токенизированные облигации и структурированные продукты — это правильное направление, и оно экономически оправданно именно потому, что расширяет доступ малых и средних инвесторов к инструментам, которые раньше были недоступны. Но нужно честно измерять эффект: на сколько процентов снизились издержки для конечного инвестора, на сколько упала волатильность цены, есть ли реальный спрос или это только спрос на спекуляцию? Заняться разработкой таких метрик для отечественного рынка токенизированных активов логично. На сегодня это оставляет конкурентное преимущество тем, кто это сделает честно и первым.
Алексей Мартыненко
Главный редактор SPV News
Проблема фреймворка не в самой идее, а в том, что до сих пор никто не решил её потому, что ответ может быть неудобным. Если честно измерять полезность токенизированных активов, окажется, что в большинстве случаев это решение дороже, медленнее и рискованнее, чем традиционное. Новый фреймворк полезен только если его применить систематически и беспристрастно — а не как маркетинговый инструмент для оправдания очередной крипто-платформы.