Картина распределения выигрышей от IPO Anthropic оказалась не такой, как в типичных техстартапах. Венчурные фонды вроде Menlo Ventures, Sequoia, Spark Capital и других действительно заработают миллиарды, но их доля в компании смешно мала из-за огромной частной оценки Anthropic в $965 млрд. Ни один из крупных VC-инвесторов не владеет 5% акций — порогом для попадания в таблицу основных акционеров. При такой оценке 1% стоит почти $10 млрд, поэтому даже $14 млрд позиция Menlo составляет всего 1,5% компании.
Вместо венчурных фондов настоящие выигрывают стратегические партнёры — те же компании, которые одновременно и используют, и продают услуги Anthropic. Amazon здесь явный лидер. Компания впервые инвестировала в Anthropic в 2023 году с обещанием вложить до $4 млрд, а затем вливала миллиарды ежегодно. Ключевая деталь: большую часть Amazon структурировал как конвертируемые облигации (долговые инструменты, которые превращаются в акции при IPO), а не как прямые инвестиции в капитал.
По данным S-1 Anthropic на 30 июня, Amazon держит конвертируемые облигации на сумму $6,2 млрд номинальной стоимости — это весь долг компании. Но по мере роста оценки Anthropic в раундах финансирования стоимость акций, в которые конвертируются эти облигации, взлетела. Amazon оценил свои облигации в $97,9 млрд. Антропик даже пришлось записать годовой убыток в виде переоценки этих обязательств на $72,4 млрд за первую половину 2026 года — безналичный убыток, денег компании из кармана не вышли.
Облигации могут конвертироваться в 1,84 млрд акций, но есть лимит: Amazon не может получить более 12% акций на полностью разводненной основе (расчёт включает ещё не выпущенные опционы). Amazon может отказаться от этого лимита, тогда остаток конвертируется в следующих кварталах с тем же ограничением. Но это только часть истории. Amazon дополнительно инвестировал $10 млрд в невотирующие привилегированные акции: по $5 млрд в каждом из двух последних раундов финансирования. Плюс $8 млрд, вложенные в облигации в 2023-2025 годах — в сумме вышло около $18 млрд общих инвестиций.
Помимо бумажных убытков от роста акций, Amazon будет зарабатывать и реальные деньги. Anthropic взял на себя обязательство потратить минимум $110 млрд на облачные услуги AWS за следующие 10 лет — это огромный стабильный источник выручки для Amazon. Google находится в похожей позиции: ему досталось около 14% Anthropic, и он также вложил ещё $10 млрд в апреле. Оценки аналитиков предполагают нынешнюю долю Google около 5,6% после разводнения в последних раундах. Поверх этого Google получает как минимум $114 млрд в облачные обязательства от Anthropic через 2033 год.
На российском рынке этот паттерн имеет значение для понимания экономики облачных платформ и ИИ-сервисов. Для российских компаний, которые развивают ИИ-решения или автоматизацию (скажем, через платформы типа AI Studio для контента и автоматизации бизнес-процессов), структурирование инвестиций крупных облачных провайдеров или технологических партнёров с использованием конвертируемых бумаг — проверенная схема для привлечения масштабного финансирования без размывания доли основателей на ранних этапах. Важно помнить: облачная зависимость — это и риск и преимущество одновременно.
Сам S-1 Anthropic предупреждает: облачные провайдеры, которые вкладывают в компанию, одновременно строят собственные конкурирующие ИИ-модели и их интересы могут расходиться с интересами Anthropic. Это наглядно демонстрирует, что в большом финансировании всегда есть стоимость, помимо той, что указана в инвестиционном договоре.
Алексей Мартыненко
Главный редактор SPV News
История Anthropic показывает любопытный переворот классической венчурной экономики: за время жизни стартапа роль крупных облачных провайдеров переходит из фонового поставщика услуг в позицию, при которой их прибыль от «поддержки» конкурента может превышать выигрыш самих венчуристов. Это не значит, что VCs проиграли — в абсолютных числах получат заслуженные миллиарды, но в относительных — стоит вспомнить о стимулах облачных гигантов замораживать развитие независимых альтернатив и держать цены на сервисы повыше.